Strategy的比特币杠杆博弈：华尔街空头与大机构的多空对决

2025-05-24 15:48:54 [宏观研究] 来源：放学网

作者：Nancy，PANews

随着比特币价格重返10万美元高位，以及MSTR股价持续攀升，市场对Strategy（原MicroStrategy）估值的分歧正在加速扩大。一方面，多家全球大型机构悄然增持MSTR股票，将其视为间接配置比特币的重要金融工具；另一方面，其高度波动性且深度杠杆化的资产结构，也吸引了华尔街空头的目光。Strategy不断加码比特币敞口，使其逐渐演变为比特币价格走势的风向标与资本杠杆博弈的核心战场。

股价跑赢科技巨头，成为空头狙击目标

在近期纽约Sohn投资大会上，华尔街传奇空头、前对冲基金经理Jim Chanos表示，他正在做空Strategy并同时买入比特币，称这是“1美元买入、2.5美元卖出”的套利机会。

Chanos指出，Strategy通过高杠杆持有超过50万个比特币，当前股价相较实际持仓存在显著溢价。他还批评市场上出现一批模仿Strategy的公司，向散户兜售通过公司结构购买比特币的概念，并以此争取高估值，称这种逻辑“荒谬”。

过去一年，MicroStrategy股价上涨超过220%，而比特币仅上涨约70%。Chanos认为这笔交易是观察散户投机行为的“晴雨表”。

作为专注于做空策略的对冲基金Kynikos Associates创始人，Chanos以深度基本面分析和敏锐识别公司财务造假、商业模式缺陷的能力著称，经典做空案例包括安然、WorldCom和瑞幸咖啡等。然而，近年来他也因做空特斯拉遭遇了严重亏损，部分基金因此关闭或调整策略。

值得注意的是，这并非Strategy首次成为知名空头的目标。去年12月，知名做空机构香橼研究宣布做空Strategy，尽管其当时对比特币整体持看涨态度，但认为MSTR已严重偏离比特币基本面。这一消息一度导致MSTR短线大跌，但由于比特币上涨带动市场情绪乐观，以及MSTR被纳入纳斯达克100指数带来的市场可见度和流动性提升，这次做空最终未能成功。

此外，Strategy高管近期频繁减持股份。据披露，担任公司董事逾20年的Jarrod M. Patten，自今年4月起已累计抛售约520万美元股票，并计划本周继续减持30万美元。

尽管如此，MSTR近期股价表现依然坚挺。据MSTR-tracker数据显示，目前Strategy总市值达到1098.2亿美元，全球资产市值排名第183位。其中，今年MSTR已累计上涨约37.1%，涨幅不仅跑赢比特币，也领先于微软、英伟达、苹果与亚马逊等科技巨头。

Q1财报巨亏逾40亿美元，获超千家机构持股支持

MSTR-tracker数据显示，截至5月16日，Strategy共持有568,840枚BTC，年初至今的比特币投资收益率为15.65%。按最新数据估算，预计本季度比特币每股收益（EPS）达37.82美元。

然而，受到今年一季度后期比特币价格回撤的影响，Strategy最新季度的财务表现承压。该公司近期公布的2025年第一季度财报显示，营收同比下降3.6%至1.111亿美元，未达市场预期，净亏损高达42.3亿美元（每股亏损16.49美元），大幅超出市场预期。

为缓解财务压力并进一步扩大比特币资产敞口，Strategy正在加速推进其资本运作战略。本月初，Strategy宣布一项新的210亿美元公开市场普通股发行计划，并将BTC收益率目标从15%上调至25%，BTC美元收益目标从100亿美元上调至150亿美元。紧接着，Strategy进一步宣布推出“42/42计划”，旨在两年内筹集840亿美元用于购买比特币。对此，华尔街分析师表示支持，Benchmark和TD Cowen分析师重申对该公司的买入评级，认为其资本筹集策略具备可行性。

与大多数公司股票不同，Strategy股票的定位是比特币的“智能杠杆”。其创始人Saylor在公司更名为Strategy时详细阐述了这一叙事。传统资产（如SPDR SP 500 ETF和Invesco QQQ Trust，波动水平在15-20之间）与比特币（波动水平在50-60之间）之间，形成了大约45%的差距区域。Strategy的普通股目标波动性甚至高于比特币本身，旨在达到80-90的波动水平，同时通过股权发行和可转换债券的组合保持Saylor所称的“智能杠杆”。

尽管有空头狙击，不少大型机构投资者仍对Strategy的策略表示支持。Fintel数据显示，截至目前，共有1487家机构持有Strategy股票，合计持股1.39亿股，当前总价值约为551.75亿美元。